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手机号靓号【农林牧渔行业】农业研究方法论之一:如何从
2019-11-13 09:58 

  机构:广发证券

  核心观点:

  ? 前言:出栏增长的预测具有重要意义 2017 年我国生猪养殖企业 CR10 仅约 6.9%,参照美国等成熟市场,行业集中度提升空间较为广阔。生猪养 殖企业的出栏成长性对于公司估值具有重要意义,但出栏增长的预测存在难点、不易直接获得。本文试图通过分 析资产负债表中的主要科目,并结合生猪养殖的周期过程,以期寻找到量化生猪公司未来出栏增长的计算方法。 ? 路径一:从固定资产出发

  对于生猪养殖公司而言,猪场产能是预测未来出栏量的重要参考指标之一(暂不考虑租赁情况)。我们从固定 资产(主要为猪场及其配套设备等)这个科目出发,先对猪场产能进行预测,同时对出栏量进行预测。我们把头 均资本投入作为中间指标,从而建立当前公司固定资产与猪场产能的对应关系。在建工程转固当期公司就会投入 相应的生物资产,考虑从母猪饲养到生猪出栏约 12~14 个月的养殖生产周期,固定资产增速应与滞后约 1 年的出 栏量增速具有明显的正相关关系。我们用牧原股份作验证,利用 17 年末公司的固定资产数据,可以推算出 18 年 公司的出栏量约 1146 万头,与 18 年实际出栏量 1101 万头较接近;更进一步,靓号回收网,利用 18 年末公司的固定资产数据, 推算得到 19 年公司的出栏量约 1414 万头,计算结果符合公司披露的 19 年出栏计划区间 1300~1500 万头。

   ? 路径二:从生产性生物资产出发

  结合“母猪→仔猪→出栏肥猪”的生产流程,用生产性生物资产(包括成熟种猪、未成熟种猪等)以及消耗性 生物资产(归属于存货科目,主要为存栏的仔猪、保育猪以及育肥猪等)来对出栏量进行预测。后备种猪饲养至可 以配种约需 4 个月,叠加妊娠期约 114 天(接近 4 个月),靓号网,换算到季度角度的话,生产性生物资产应与滞后 3 个季 度的消耗性生物资产具有较强的正相关性。消耗性生物资产属于截止值,根据生猪养殖周期,在死亡率相对稳定的 情况下,消耗性生物资产的当期存量至多在 6 个月内最终转化成出栏量,靓号网,即当期的消耗性生物资产值与未来 6 个月 内累计出栏量具有较高的正相关性。我们再用牧原股份作为验证,利用生产性生物资产以及消耗性生物资产数据进 行预测得到公司 19 年出栏量约 1360 万头,仍然符合公司的计划区间。 ? 小结:验证结果理想,亦或存在局限性 本文采用固定资产、生物类资产两种路径对生猪养殖企业未来 1 年的出栏量进行预测,并以牧原股份为验证。; 两类方法在运用过程中亦或存在一定的局限性,对于特殊情况需作适当调整(如租赁模式、外购仔猪以及疫情等)。

   ? 风险提示:猪价波动风险、疫病风险、食品安全等 

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